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2017-08-20 19:37:11 来源: fkimusic.com

表1:友邦保险各年度投资变动对综合收益的影响较大

原标题:重磅!!【欣琦专“夜”谈之九】——路演保险板块的反馈及思考:从预期驱动到基本面驱动

产品结构改善是17年新业务价值增长的积极因素,但新业务价值快速增长的持续性仍需关注代理人增速的变化:根据我们的归因分析,2016年新业务价值的增长动力主要来自个险渠道,个险新业务价值的提升则主要来自代理人快速增长(2015年下半年取消了代理人考试),人均产能的提升是次影响因素。2017年以来保单质量显著改善,这将成为新业务价值快速增长的一个重要因素,但代理人数量同比增长情况仍是一个不容忽视的跟踪指标,特别是在保监会发布了“不允许保险销售5年期内返还生存金以及把万能险作为附加险的产品新政”之后。

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数据来源:公司公告

⑥租赁行业

非银金融

1.1 利差、死差和费差是主要利润来源,利差具有周期属性、死差费差具有消费属性


信托变形记——寻找中国非银金融的Alpha系列之四

市场对保险股的业绩预期及配置情况:根据我们路演和组织的会议情况来看,市场目前对新业务价值提升拉动估值的逻辑关注度较高,但同时也有不少投资者是冲着业绩改善逻辑入场的,如果股市保持平稳且代理人增速保持快速增长(这个因素绝对需要跟踪)且股市相对平稳,则短期业绩和长期价值增长的逻辑都将兑现,如股市出现下跌风险,则短期业绩也将无法兑现。

产品结构的改善及个险渠道保费占比的提升确有助于盈利能力和稳定性提升,但业绩波动的主要驱动力仍在投资:利差占比过高(以理财型险种为代表)则意味着保险公司的业绩波动性较大;死差和费差占比的提升(以保障性产品为代表)意味着保险公司的业绩稳定性和盈利能力提升。2017年以来中国保险行业产品结构有所改善,死差费差占比提升,且新单保费规模和新业务价值均快速增长。但通过比照国内和海外最优秀的保险公司友邦保险的利润情况,尽管个险新单的规模提升有助于保险公司盈利能力和稳定性的提升,但从结果来看,不论对于国内上市公司和友邦保险而言,投资依然是影响即期业绩最主要的因素(这个我们后续有实证分析结果)。所以,二季度的股债双杀,确实对二季度保险行业的业绩造成一定负面影响。


  

   3月15日,市公安局责成达川区公安分局调查发现,“河市镇有人吃大盘鸡感染H7N9”的消息纯属谣言。当晚6时许,达川警方成功将编造发布谣言的违法嫌疑人牟某洲抓获,并依法对其处以行政拘留十日。

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到4月初保险板块的估值水平调整到了历史低位,且年报和一季报的业绩利空逐步在市场有所反应,并且在中国平安年报中披露了详细的新业务价值构成等数据,其状况之好,超市场预期。于是,4月初我们发布《盈利模式变革开启,优质公司价值将重估》等数篇深度报告之后,开始在三地进行保险板块的路演推介,并且强调此次对保险板块的投资将从“预期驱动”(利率上移利好保险投资端)到“基本面驱动”(基本面拐点临近),看好投资端配置压力最小、负债端价值型保费快速增长的中国平安。


数据来源:公司年报,国泰君安证券研究

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数据来源:中债登,国泰君安证券研究

因此,从贡献度的角度来看,16年新业务价值增长的主要来源依次是代理人数量的快速增长、人均产能的提升。随着2017年行业监管政策落地,产品质量的改善较为明显,有望支持2017年及以后各年的新业务价值增长,但代理人数量的增速将成为预测后续新业务价值是否能继续快速增长的重要因素。

①新业务价值 = 个险新业务价值 / 个险新业务价值占比。通过观察新业务价值的结构能说明新业务价值增长的主要来源,通过分析我们会知道新业务价值增长主要来源是个险渠道;


数据来源:公司公告

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投资端依然是业绩波动主要来源

表5:750日移动平均国债收益率每季度各期限平均变化幅度(基点)

1.2 利差仍是即期业绩的主要波动来源,死差和费差是长期逻辑


1.3 投资端三季度有望迎来拐点,推动保险公司基本面改善

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